科迪欲收购巨尔乳业河南乳企格局将受影响照片

2020-03-27 17:33:40 来源: 临沧信息港

> 科迪乳业时隔1年启动再融资 财务疑云难解 15:01:10

2016年11月,科迪乳业公告称,取得证监会批准非公开发行6000万股的方案。作为一家2015年6月刚刚上市的区域乳业巨头,时隔1年后就急切启动再融资,仿佛有点不正常。而深入研究其财务及经营数据,则有更多的疑云难以解释。

利润率明显高于竞争对手

科迪乳业是河南省商丘市的乳品企业,其最主要的产品是常温乳制品,也就是常说的UHT奶。

公司2015年营业收入6.8亿元,从收入规模看,大约唯一伊利股分的1%左右。其主要的销售区域是河南和山东,收入占比合计到达78%。从这两点看,科迪乳业是一家区域的中小型乳品企业。

但作为一家区域乳业,科迪乳业的利润率却远高于其他乳品巨头。2015年其净利润0.97亿元,净利润率高达14.2%,而且2013年-2015年净利润率均保持在12%以上。

从常理来讲,乳制品是一个具有范围优势的行业,龙头企业具有采购优势、品牌优势、渠道分销优势,利润率会更高。而其他优秀的区域乳企,如燕塘乳业的利润率大约为8.5%左右。

即便我们单看科迪乳业的主场河南市场,从微观调研的信息看,伊利和蒙牛在当地的市场份额也是高于科迪乳业,后者并不具有细分市场龙头的垄断地位。牛奶作为一个差异化相对较小,完全市场化竞争的行业,科迪具有显著高于同行的利润率让人难以理解。

产量增长有限,新增固定投资额巨大

除利润率偏高,科迪乳业另一个古怪的地方是,虽然过去几年牛奶产销量没有太多增长,但却执着地进行巨大的固定资产投资。

根据公司表露的数据,年,乳制品的销量分别为9.1万吨、9.6万吨、9.3万吨,三年复合增长仅为1%。但近年来的固定资产支出极其积极,固定资产从2013年年底的1.45亿元,增加到2016年3季度的9.7亿元,且目前账上仍有1.75亿元的在建工程等待转为固定资产。

无论是国内还是海外,我们曾视察过很多公司通过虚增固定资产将资金转移到体外,然后通过利润的方式回流上市公司以虚增利润。最近一个案例是辉山乳业()被浑水质疑以夸大资本支出的方式来支持利润表造假。

科迪乳业是不是如此,目前其实不清楚。但其远超公道水平的固定资产值得关注。

过度依赖单一经销商

根据科迪乳业招股书表露的客户数据(2014年),第一大客户(经销商)是商丘市区及虞城县经销商董胜利,收入占比16.%,销售范围1.11亿元,销售占比和绝对值都非常大。

而第二到第五名经销商,其收入规模迅速下降到800万-1200万元的级别,和第一大经销商的收入范围差10倍。

第一大经销商的收入范围是如此之大,难以忽视,我们担心期间是不是存在一定的关联关系。如果有关联交易的话,事迹的调理是难以被发现的。

上市公司和大股东均有资金渴求症

作为一家消费品企业,而且处于相对稳定时期,其现金流应该是相对稳定和充裕的。但科迪乳业上市一年多,其短时间借款迅速上升到7.5亿元,需要启动再融资。

同时控股股东科迪团体仿佛也非常缺钱,已将其具有的2.55亿股中的2.35亿股全部质押融资,其用处主要用于企业经营资金周转。

显著高于同行且难以解释的高利润率、与经营不匹配的固定资产支出,过度依赖单一经销商,和过度依赖融资,均让我们对科迪乳业的盈利质量有较大担忧,希望公司能给予更多的解释。

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